低基数及越南产能扩张拉动收入增长超预期,投资收益增加提升利润弹性。19Q1公司收入同比增长13.07%至15.18亿元;受投资收益增加及棉花期货持仓浮盈影响,营业利润同比增加43.41%至1.35亿元,归母净利润同比增长39.85%至1.23亿元;实现基本每股收益0.08元。
   
越南基地产能稳步扩张&内需回暖,拉动收入增长13%,超出市场预期。拆分来看,1)公司越南基地产销两旺,截至18年底越南产能达70万锭,占比达50%,19年/20年预计可分别投产20/10万锭,届时越南产能将达100万锭,占百隆总产能的60%。2)需求回暖带动Q1国内订单增速转正。
   
虽然毛利率下降&费用率微幅提升,但在非经常性收益增加影响下,19Q1净利润率提升1.55pct至8.09%1)受原材料价格上涨及人工成本上升、产品结构变化影响,19Q1整体毛利率下降2.54PCT至15.72%。2)19Q1整体费用率水平提升0.05pct至12.92%。其中销售费用率下降0.06pct至1.99pct;管理费用率(含研发)提升1.33pct至6.61%;财务费用率下降1.21pct至4.32%。3)投资收益同比增加&棉花期货浮盈增加提升净利润弹性。1)19Q1公司实现投资收益6218万元,同比增加2962万元。主要由于上海信聿贡献投资收益增加所致。2)19Q1公允价值变动收益3579万元,同比增加3896万元,主要为今年以来棉花期货持仓浮盈所致。
   
棉花等原材料备货&纱线产成品存货增加导致19Q1末存货仍承压,经营活动现金呈现净流出状态。19Q1末公司存货规模同比增加47.87%至49.33亿元;受货款回收时点差异影响,应收账款规模同比增加32.88%至6.52亿元;经营活动现金净流出3.53亿元,较18Q1增加2.27亿元。
   
盈利预测及投资建议:公司作为国内色纺纱双寡头之一,始终专注于主业,率先布局越南,并不断优化产品结构提升自身核心竞争力。随着越南产能的逐步释放,预计2019年公司产能双位数幅度提升,可进一步强化公司的接单能力,同时,越南产能占比的提升亦将让公司进一步享受低成本优势,不考虑汇率不确定性干扰,预计公司整体盈利水平有望提升。
   
预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.43元、0.50元,目前公司市值80亿元,对应19PE14X,考虑到公司基本面扎实,越南扩产可有效规避中美贸易战风险,并有助于盈利属性的提升,维持“审慎推荐-A”的投资评级。
   
风险提示:国内需求增速持续放缓的风险;人民币汇率波动的风险;越南产能扩张不达预期的风险。