中性评级:2018年收入59.98亿(yoy+0.77%),归母净利润4.38亿(yoy+10.30%)。考虑贸易战和消费放缓影响,预计2019-2021年EPS至0.38(-0.13)/0.45(-0.12)/0.50元,给予2019年16倍PE,目标价6.07元,下调至中性评级。
   
产能如期投产市场,国内销售承压,海外逐步放量:越南新增20万锭产能,2018年国内和越南产能分别为70/70万锭。产能同比增长16.66%,带动产量同比+10.29%至18.73万吨。受到国内消费放缓影响,境内销售同比下降8.36%,海外销售增速较快,同比增长13.67%,两者对冲,全年销售量达17.89万吨,与去年基本持平。
   
纱线毛利率略有下滑,长期股权投资收益下降影响业绩。纱线销售毛利率为18.69%,同比减少1.49pct,主要系原材料成本上升所致。费用率基本维持稳定,受益于交通运输路径优化,销售费用率改善0.51pct。人民币汇兑亏损收窄,财务费用率下降1.69pct。受到严峻的投资以及经营环境影响,投资收益同比减少1.37亿。越南净利率显著高于国内,越南百隆18年实现收入24.63亿元,同比增长18.76%,净利润2.71亿元,同比增长7.97%,净利率达11%。
   
囤积低价棉花,有望享受低成本库存红利:存货提升50.06%至45亿元,主要系越南市场大量购买低价棉花以备全年生产。随棉价企稳回升,公司有望享受低价库存红利。大量储备原材料使现金流同比减少250.16%至-5.59亿元。预计19年采购压力减小,现金流将逐步改善。
   
风险提示:人民币汇率风险,销售不及预期,棉花价格异常波动。