核心观点
   
百隆东方是我国色纺纱领域的龙头企业之一,截至 2018年末总产能达到140万锭。公司在越南率先进行产能布局,目前越南总产能已经占到公司总产能的一半左右。未来越南产能将进一步增加,带动公司规模的扩张。
   
预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.39、 0.45、 0.50元/股。参照可比公司平均估值,给予公司 2019年 14-15倍 PE 估值,对应目标价格区间为5.46-5.85元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
色纺纱渗透率有望继续提升
   
我国色纺纱的市场规模在持续提升, 2010-2018年色纺纱产量复合增速达到 8%。相比其他印染方式,色纺纱时尚型较强、功能性强、环保性能强,目前主要应用在运动服饰和快时尚领域。色纺纱消费量占到纱线总量的7%-10%左右,渗透率仍有望进一步提升。在面料领域,目前色纺纱在毛衫、针织面料领域的应用相对成熟,而在梭织面料领域的应用尚处于起步阶段,未来有较大增长空间。色纺纱能实现传统纺纱所不能达到的朦胧立体效果和质感,是制作中高端面料的首选纱线,其需求也会随着消费升级下中高端服饰需求提高而进一步增长。
   
百隆掌握优质客户,头部客户增长稳健
   
公司掌握优质的客户资源,并和龙头客户保持了较长时间的合作关系,客户粘性较高。公司下游品牌客户包括快时尚、休闲服饰、运动服饰等多个细分行业的优质公司,直接客户包括申洲国际等优质的面料、成衣制造商。
   
2012-2018年,百隆前五大客户收入占比总体呈上升趋势, 2018年前五大客户占公司总收入的 29%,显著高于竞争对手,龙头客户的稳健成长为公司业绩提供了安全垫。
   
海外布局顺应产业潮流,越南是公司增长的重要引擎
   
近年来越南纺织业快速发展,目前已经成为世界第三大纺织服装出口国。
   
越南拥有充足的年轻劳动力,且在电力、土地、税收等成本上有较明显的优势。百隆自 2013年开始布局越南,截至 2018年末已经累计投入大约 7亿美元,自 2014年 A 区第一期产能 12万锭开始投产,公司在越南的产能占比逐渐提升,截至 2018年末已经占到公司总产能的 50%。公司目前在B 区仍有大约 30万锭的产能处于建设中,在 C 区有较为充足的土地储备。
   
我们预计公司 2019-2020年每年仍将陆续有新产能在越南投产。
   
色纺纱领先企业,首次覆盖给予“增持”评级
   
百隆东方是我国色纺纱双寡头之一,公司在越南率先布局,产能逐步释放,有望继续驱动公司规模提升。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.39、0.45、 0.50元/股。参照可比公司平均估值( 截至 2019年 5月 30日, 2019年平均 PE 为 14.2),给予公司 2019年 14-15倍 PE 估值,对应目标价格区间为 5.46-5.85元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:市场竞争风险,成本波动风险,客户集中度高。