17年前三季度公司营业收入同比增长11.63%,净利润同比下降2.68%,扣非后净利润同比下降3.33%,其中第三季度单季收入同比增长2.22%,净利润分别同比下降19.30%,销售与盈利增速环比上半年有所放缓,人民币升值带来的汇兑损失的增加是公司盈利增速不及收入增长的主要原因。
   
前三季度公司综合毛利率同比下降0.42pct,其中第三季度毛利率同比上升1.97pct,环比二季度下降0.89pct。期间费用率同比上升2.55pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.44pct和1.25pct,汇兑损失的增加(前三季度财务费用1.87亿元,去年同期为-0.06亿元)使得财务费用率同比上升4.23pct,拖累盈利增速。三季度末,公司应收账款较年初上升0.9%,存货较年初增加10.77%,经营活动净现金流同比下滑。
   
色纺纱下游需求稳步增长,龙头优势明显。随着国内外消费者对品质化、时尚化服饰需求的不断提升,近几年来快时尚与运动品牌迅速发展,色纺纱应用领域不断扩大,百隆作为行业寡头之一,在技术、资本、研发、品牌和客户资源等方面构筑壁垒,未来将受益于下游需求的提升。
   
越南产能持续释放,不断扩大市场份额。16年末越南百隆A区项目50万纱锭产能已全部投放,纱线产量有望实现进一步增长,新建B区产能预计将在未来3年持续释放。由于更低的人力成本、税收优惠以及下游面料、成衣配套厂商的完善,纺织业向东南亚转移成大趋势,当地色纺纱需求也将随之增加,有利于公司越南产能投放后的逐步消化,从而带动公司收入与盈利的持续增长。越南百隆16年ROE达到24%,远高于公司现有9%的ROE。
   
财务预测与投资建议
   
根据三季报,我们下调公司未来3年收入增速,上调财务费用预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.40元、0.47元与0.52元(原预测为0.43元、0.49元与0.56元),维持公司2018年14倍PE估值,对应目标价6.58元,维持公司“增持”评级。18年在人民币汇率企稳与百隆越南产能逐步投放的情况下,公司收入与盈利有望恢复同步增长。
   
风险提示
   
国内外棉价与人民币汇率大幅波动、越南项目生产经营风险等。